Комментарий эксперта. Стратегия: экономика, мировые рынки и российский рынок акций. II кв. 2017 г. Есть ли топливо для роста?

Мировая экономика. Глобальная деловая активность в 1 квартале 2017 г. в целом выглядит неплохо и говорит об оживлении мировой экономики. Мы пока не видим оснований для изменений прогнозов ни по темпам роста экономик еврозоны, ни по темпам роста экономики Китая. А в США затягивание с обещанными мерами стимулирования в США и ожидаемый рост склонности к сбережению домохозяйств заставляют нас более консервативно смотреть на экономические перспективы во втором полугодии.

Глобальные рынки. Динамика пары EURUSD соответствует нашему базовому прогнозу. Неспособность Д. Трампа в условиях противодействия части элиты реализовывать свои обещания привела к охлаждению рыночных инфляционных ожиданий по США и экономического оптимизма. В то же время согласованное ускорение инфляции в развитых странах способствовало росту опасений постепенного отказа ЕЦБ от отрицательных ставок. Динамика спрэдов ключевых регионов указывает на сохранение интереса к долговым активам, хотя и несколько более сегментированного. Негативная переоценка фондовых индексов развивающихся стран (MSCI EM) относительно развитых рынков завершилась. Со второй половины 2016г. наблюдалось практически синхронное изменение индексов .

Российская экономика. На фоне переоценки Росстатом данных по  экономики в 2015-2016 гг.  в соответствии с новой методикой СНС, ВВП перешел в область положительных темпов роста уже в 4 кв. 2016 г. Поддержкой стали  сильный торговый баланс и восстановление запасов. Наибольший позитивный вклад в разрезе отраслей внесли обрабатывающие производства, добыча полезных ископаемых, с/х, финансы, транспорт, недвижимость. В 1-ом квартале еще присутствуют «отголоски» кризиса: потребление и инвестиционная активность сохраняются довольно слабыми и сдерживаются как все еще падающими доходами населения, так и жесткими условиями кредитования.

Российский рынок акций. Российский рынок акций закончил 1 кв. 2017 года снижением на 11%. Причины  падения связаны с отсутствием четких  драйверов для роста. Укрепление рубля должно было стимулировать потребление, но статистика этого не подтвердила. В отсутствие появления новостных шоков (мы не видим оснований учитывать их в базовом сценарии) и ужесточения санкционного режима в отношении РФ, индекс ММВБ, по нашему убеждению, будет этим летом тяготеть к району 2100-2200 пунктов. Вместе с тем, мы отмечаем, что наш обозначенный ранее в годовой Стратегии таргет по индексу ММВБ (2570 пунктов) представляется труднодостижимым уже в этом году в условиях более крепкого, чем мы ожидали в начале года, рубля и повышенной нервозности на фондовых рынках, при сохранении наших ключевых предположений по экономике РФ. Мы понижаем, вслед за рублем, целевой уровень по ММВБ на конец 2017 года,  устанавливая его на уровне 2280 пунктов.

Деловая активность выглядит устойчиво

Глобальная деловая активность в 1 квартале 2017 г. в целом выглядит неплохо: индикаторы по всем ключевым странам держатся выше пограничного уровня в 50 пунктов, что свидетельствует в целом о благоприятной ситуации в мировой экономике.

Нас несколько тревожит затягивание с обещанными мерами стимулирования в США, которое заставляет ждать некоторого ослабления деловой активности во втором квартале и более консервативно смотреть на экономические перспективы США во втором полугодии. В целом по 2017 году мы понижаем ориентир по росту ВВП США на 0,2%, до 1,5% г/г.

Но мы пока не видим оснований для изменений прогнозов по темпам роста экономик еврозоны, сохраняя в среднем по году прогноз замедления до 1,4% г/г. С одной стороны, политические риски в регионе, а именно неясность в отношении развития ситуации вокруг Brexit, а также обилие выборов (Франция, Германия…), сдерживают инвестиционную активность. С другой, - рост в Европе сохраняется благодаря сильному чистому экспорту и стабильному потреблению, способствующим росту кредитования.  Рефляционные процессы носят сдержанный характер и не препятствуют  экономической активности.

По ВВП Китая мы также не меняем прогноз на этот год (6,5%): последние данные пока не влияют на нашу оценку перспектив экономики КНР, хотя и указывают на несколько более сильное начало года. Мы считаем, что до конца года, когда пройдет съезд КПК и состоится ротация руководства, маловероятно какое-либо существенное изменение в политике и не видим новых внешних и внутренних драйверов.

В России, за счет пересчета исторических рядов Росстатом, в 4 кв. 2016 г. экономика перешла в область положительных темпов роста; поддержку на данном этапе оказывают экспортная составляющая и фаза восстановления запасов на фоне торможения инфляции. В начале года ситуация в целом остается такой же, но видны признаки стабилизации ситуации с потреблением. К середине года мы ожидаем перехода к оживлению потребительского спроса и инвестиционной активности.

Нефть: квартал спустя от соглашения ОПЕК+

С точки зрения фундаментала на глобальном рынке нефти в 1 квартале сложилась ситуация избытка спроса объемом 0,2 млн барр./день. Это следствие как оживления спроса азиатских стран (например, Китай в марте нарастил импорт сырой нефти до рекордных  за более чем 10 лет 9,2 млн барр./день), так  и снижения добычи странами ОПЕК+ в рамках заключенного в конце 2016 г. соглашения. Так, по данным Bloomberg, добыча нефти странами ОПЕК снизилась чуть больше чем на 1 млн барр./день с конца 2016 г. – до 32 мл барр./день в марте. Как мы писали в предыдущей Стратегии, данное соглашение ОПЕК+, хотя и с некоторыми оговорками, но стало неплохим подспорьем для отскока цен на нефть и способствовало дополнительному улучшению фундаментала в 1-м полугодии 2017 г. (без учета этого соглашения мы также ждали бы избытка спроса, но чуть меньше).

Глобальные запасы в плавучих хранилищах, по оценке Reuters, с января по март сократились с 80 млн барр. до 48 млн барр., запасы в плавучих хранилищах Ирана сократились с 19 млн барр. до 4,5 млн барр.

Тем не менее, основным риском в 2017 г. выступает активное наращивание добычи американскими сланцевиками – это станет основным фактором «возвращения» избытка предложения нефти на глобальный рынок, но, по нашему мнению, со 2 полугодия 2017 г. (темпы роста добычи нефти в США уже +2% г/г).

Однако соглашение ОПЕК+, на наш взгляд, продлеваться на второе полугодие не будет, т.к. с точки зрения фундаментала в принципе уже есть достаточное улучшение, и текущий ценовой уровень по нефти является приемлемым. Тем не менее, до 25 мая, когда состоится заседание ОПЕК, тема с продлением соглашения скорее всего будет активно раскручиваться, подогревая рынок.

Нефть: ждем 55-57 долл./барр. летом

Мы прогнозируем, что во 2 квартале цены на нефть составят в среднем 55-57 долл./барр. по Brent, что будет обусловлено следующими факторами:

1. Сезонность и дестокинг

Ввиду приближения автомобильного сезона НПЗ «возвращаются» в строй после периода техрегламентных работ. Спрос на бензин на американском рынке вырос с начала года на 5,6%  - до 9,98 млн барр./день, а запасы бензина сократились на 14 млн барр. – до 236,1 млн барр. Рост спроса на нефтепродукты будет стимулировать НПЗ к максимальному наращиванию загрузки после окончания сезона техобслуживания, что будет способствовать дальнейшему снижению избыточных запасов. Так, оборачиваемость запасов в США – традиционно низкая в период техрегламентов  - уже начинает расти, что говорит в пользу дальнейшего подъема цен на нефть.

2.  Рост цен производителей

Дополнительно в пользу роста цен во 2 квартале, на наш взгляд, может говорить и активизация цен на бурение нефтегазовых скважин в США – после 2-летнего периода  спада.

3. Геополитика

Предпринятые США ракетный удар по Сирии и бомбежка Афганистана в совокупности с угрозами превентивного удара по КНДР в случае продолжения подготовки страной ядерных испытаний заставляют мировые рынки опасаться ухудшения геополитической обстановки, что несмотря на отсутствие прямой угрозы поставкам нефти, может оказывать краткосрочное повышательное давление на котировки нефти. Мы оцениваем возможную геополитическую премию в  1,5-2 долл./барр.

Промышленные металлы: Индонезия спутала карты

Никель:. После снятия ограничения на экспорт никелевой руды из Индонезии мы видим риски роста производства металла в Китае (в частности, NPI). По итогам февраля доля индонезийской руды в общих поставках в КНР составила 16% и вполне вероятно дальнейшее ее увеличение. Это ограничивает рост цен на никель. На этом фоне мы пересматриваем ориентир на 2017 года с  12 250 $/т до 11 000 $/т.

Медь: Китай снижает импорт рафинированной меди, наращивая закупки медной руды для собственного производства. Текущая цена выше издержек производителей, что увеличивает риски превышения предложения над спросом. Мы сохраняем средний ориентир на 2017 год на уровне 5 000 – 5 500 $/т, не видя предпосылок для изменения ситуации.

Алюминий:  Издержки на производства алюминия в Китае из-за удорожания энергоресурсов растут. Мы считаем, что затраты на выпуск металла в КНР будут верхней границей ориентира цен на него. Это позволит ценам all-in удержаться на уровне до 2 000 $/т, при средней премии 100-150 $/т. Т.е. на спотовом рынке средний ориентир по году может быть на уровне 1 850 – 1 900 $/т.

Россия: переходим к росту

На фоне переоценки Росстатом данных по  экономики в 2015-2016 гг.  в соответствии с новой методикой СНС, ВВП перешел в область положительных темпов роста уже в 4 кв. 2016 г. Поддержкой стали  сильный торговый баланс и восстановление запасов. Наибольший позитивный вклад в разрезе отраслей внесли обрабатывающие производства, добыча полезных ископаемых, с/х, финансы, транспорт, недвижимость.

В 1-ом квартале еще присутствуют «отголоски» кризиса: потребление и инвестиционная активность сохраняются довольно слабыми и сдерживаются как все еще падающими доходами населения, так и жесткими условиями кредитования. Экономику продолжает поддерживать  более сильный , чем мы ожидали, торговый баланс.

В целом по 2017 году мы ждем роста ВВП РФ на 2% г/г (повышение прогноза с 1,1% вызвано сменой методологии Росстата), чему будут способствовать сохранение благоприятной конъюнктуры на рынке нефти и отсутствие новых антироссийских санкций.  Драйверами должны выступить, по нашему мнению, восстановление  потребления в середине года (домохозяйства будут постепенно отходить от сберегательной модели поведения) и инвестиции в основной капитал (завершится длительный период спада инвестактивности). Оживлению инвестиций и потребления будут способствовать отложенный спрос и снижение волатильности рубля.

На этом фоне неплохо должны смотреться сектора, ориентированные на  инвестиционный и потребительский спрос: строительство, автомобилестроение, торговля, транспорт  (авиаперевозки и порты), торговля (в основном, непродовольственными товарами), сфера услуг (туризм, рестораны).

Рубль в поиске минимальных уровней года

На текущий момент (начало второго квартала), по нашей оценке, российский рубль несколько переоценен относительно текущих нефтяных котировок.

Относительная сила рубля обусловлена позитивным сальдо счета текущих операций РФ в первом квартале и влиянием эффекта carry-trade (большим интересом глобальных инвесторов к группе долговых рынков развивающихся стран).

Нововведением первого квартала стало начало покупок иностранной валюты Минфином в размере дополнительных нефтегазовых доходов бюджета (за три месяца объем покупок составил 1,2-1,9 млрд долл./мес.). До текущего момента операции Минфина не оказывали большого влияния на курс российской валюты, поскольку с большим запасом компенсировались состоянием текущего счета РФ.

По нашим оценкам, с середины второго квартала состояние платежного баланса начнет ухудшаться – мы прогнозируем околонулевое сальдо текущего счета. На этом фоне в рамках 2-3 кв. операции Минфина по покупке иностранной валюты могут оказывать сравнительно больший эффект на динамику курса национальной валюты.

В последние несколько лет в динамике российской валюты прослеживается эффект сезонности, который выражается в относительной силе рубля в период до середины второго квартала. Мы считаем вероятным, что в середине второго квартала пара доллар/рубль вполне может поставить минимумы года, после чего возобновится тенденция на постепенное ослабление российской валюты.

В целом, ожидаем возвращения пары доллар/рубль в район 58-60 руб./долл. к концу второго – началу третьего квартала.

Российский рынок: ралли не удалось

Российский рынок акций закончил 1 кв. 2017 года снижением на 11%. Причины  падения связаны с отсутствием четких  драйверов для роста. Укрепление рубля должно было стимулировать потребление, но статистика этого не подтвердила. Наоборот, состояние потребителя продолжило ухудшаться, негативно отражаясь на торговле. На этом фоне акции потребительского сектора  были одними из худших.  Крепкий рубль на фоне ухудшения динамики цен на нефть и снижения оценок сырьевых секторов негативно повлиял на динамику акций российских экспортеров (нефть и газ, металлургия, производители удобрений).

Среди отдельных  имен можно отметить хороший рост акций КАМАЗа (+10%) на фоне сильных продаж грузовых автомобилей в 2016 году и 1 квартале 2017 года. Риски снижения производства алюминия в Китае из-за увеличения издержек привели к росту цен на металл  и росту акций его производителей.  На этом фоне РусАл подорожал на 14%. Среди аутсайдеров были акции нефтегазовых компаний , которые не оправдали надежд инвесторов по объемам дивидендов.

Сезон отчетности: насколько сильны результаты компаний?

- Финансовая отчетность российских компаний по итогам 2016г. в целом отразила достаточно сильные результаты корпоративного сектора. Темпы прироста прибыли на акцию в 2016г. (в рублевом выражении) замедлились до +9.5% г/г (после прироста на 42% годом ранее), в текущем году на фоне перехода экономики России к росту ожидается прирост суммарной корпоративной прибыли на 18% г/г, в 2018г. – на 10.1%.

- Укрепление курса рубля и замедление инфляции, согласно прогнозам, приведет к снижению рентабельности EBITDA до 24% после роста к 30% в прошлом году. 

- Корпоративные прибыли (в долларовом выражении) индексов MSCI World, MSCI EM и MSCI Russia вышли в положительную область после 2 лет рецессии на фоне улучшения состояния дел в экономиках развивающихся стран и роста прибылей американских и европейских транснациональных корпораций. В текущем году ожидается некоторое замедление темпов роста прибыли в MSCI EM и ускорение по MSCI Russia (на фоне укрепления рубля) и MSCI World (на ожиданиях стимулов в США).

Управление исследований и аналитики PSB Research

27.04.2017, 4770 просмотров.